滨江集团新股研究报告：定位于中高端地产的区域龙头

　　主营业务突出，业绩将持续增长。公司致力于中高端房地产开发，房地产业务收入占主营业务的98%以上。近三年来公司实现快速增长，三年实现营业收入复合增长率66.94%，毛利润复合增长率119.03%，净利润复合增长率119.53%。2007年公司商品房新开工面积同比增长21.22%，施工面积同比增长23.63%，08年公司业绩将持续增长。

　　中高端市场定位导致公司净资产收益率较高和周转率偏低。2006年和2007年公司净资产收益率分别达到52.37%和57.83%，远高于行业平均水平。2006年和2007年公司总资产周转率分别为0.31和0.4，存货周转率分别为0.31和0.34，较万科、栖霞建设等公司的周转率稍低。

　　土地储备地理位置好，现金流充沛。目前公司拥有的在建和拟建项目土地权益面积100.87万平方米，权益规划建筑面积为205.45万平方米，主要集中在杭州，并位于核心地段。未来三年，预计公司资金盈余约有25亿、51亿和59亿元。除此以外，公司尚有数十亿的信贷额度可用以新增土地储备，现金流比较充沛。

　　合理价格区间在26-32.5元。未来三年，公司的结算项目主要来自杭州，预计预计08、09、10年公司主营业务收入分别达到28.94亿元、37.62亿元和75.24亿元，净利润分别达到6.65亿元、9.42亿元和20.48亿元，每股收益按IPO后的股本计算分别达到1.28元、1.81元和3.94元。给予08年20-25倍的PE测算公司的合理价格区间在26-32.5元。

　　包晓霞