2008年5月A股市场估值分析报告

　　综合4种估值方法，从中长期趋势看，我们给出合理估值水平的价值中枢为上证指数3050点，区间下限2360点，区间上限4020点。

　　上述确定的合理估值水平主要受到以下三个因素的影响：一是上市公司业绩变化，二是比较基准的估值水平，三是无风险收益水平的变化。

　　以指数点位为尺度的合理估值水平比上一期月度报告有明显上升，主要原因有二：一是作为比较基准之一的H股的估值水平明显上升；二是近期A股上市公司的定期财务报告密集公布使得同样的A股股票价格水平所对应的市盈率水平有所下降。

　　进一步，我们认为，估值体系的重构以及估值中枢的确立是一个长期的、持续的、由细分短周期非均衡水平收敛于长期均衡值的过程。而短周期的市场中轴更多地由市场情绪、政策面因素、基本面的短期异常表现等所决定。因此，短期看，由于受到公众投资者的预期和情绪、奥运预期以及政府维护稳定的因素等影响，近期市场我们有理由给出的估值水平为3000点至4000点区间。

　　长期稳定的经济高速增长和适度的通胀水平支撑中国溢价，但是也存在着一些影响中国溢价水平发挥的不利因素：非市场因素导致的高增长面临可持续发展的瓶颈；制度方面的不足；资本市场的估值水平受到产业资本收益水平的制约。

　　丁俭，朱幂