皮海洲：不能把希望寄托在大小非不减持的身上

　　中国证监会有关人士日前澄清了市场对再融资和大小非减持的一些判断，认为再融资、大小非问题并不“猛烈”。该人士表示，看待“大小非”问题，不一定要从“减持”的角度切入，客观地描述，应该是大小非的“解禁，”而解禁和减持还有距离较大的一步，即非流通状态、限售状态变为流通状态、可售状态。该人士还指出，去年以来，大小非仅减持了理论解禁可售股票的30%，而且“不光有卖出的，还有买入的。所以解禁不等于减持。

　　解禁不等于减持。这样的道理其实并不高深，笔者相信，任何一个投资者只要用脑袋想一想，就都能明白这个道理。即便是在4月20日证监会出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》之前，投资者也都没有把这个问题弄混淆。所以，笔者以为，证监会有关人士的这番表述并没有太多的新意可言。相反，笔者倒是以为，证监会有关人士的此番表述倒是心存侥幸，把减缓大小非套现压力的希望寄托在了大小非的不减持身上，而这种想法无疑是非常危险的。

　　“解禁不等于减持”这是毫无疑义的，但解禁毕竟是减持的第一步。大小非解禁了，这就意味着大小非随时都可以减持了。所以在这种情况下，作为管理层来说，不应该是把减缓大小非套现压力的希望寄托在大小非不减持的身上，相反，应该是要把大小非减持的压力考虑得更全面一些。也只有如此，管理层才能面对大小非的减持压力，做到胸有成竹。相反，如果只是寄希望于大小非不减持，而一旦大小非减持的压力突然而至，恐怕就真的要打市场一个措手不及了。毕竟大小非解禁之后，大小非减持的主动权是掌握在大小非的手上。大小非之前减持速度缓慢，并不表明以后的减持速度会继续缓慢。去年以来，大小非仅减持了理论解禁可售股票的30%，这并不是大小非减持压力减少的证明，相反，它正表明了大小非减持压力的巨大。所以，从目前的情况来看，证监会不妨把大小非减持的压力想象得巨大一些，这对整个市场备战大小非减持并不是一件坏事。

　　而且寄希望于大小非不减持的想法也是不符合资本的本性的，是对资本本性的一种扭曲。大小非为了获得流通的权利，在股改时已向流通股股东支付了对价。如今好不容易可以上市流通了，大小非们又怎么可能无动于衷。对于大小非们来说，除了大股东出于控股的需要可能放弃减持外，它们更多是在等待减持的最佳时机，而不是放弃减持。毕竟获利是资本的天性。面对利益而不追逐，那么这资本就不是资本了。而在这方面，日前宏达股份两名大小非股东的违规减持，可以说是为资本的逐利性提供了最好的注释。宏达股份的两名大小非为了逐利，甚至连证监会的《指导意见》都可以践踏，如果证监会还把减轻大小非减持压力的希望寄托在大小非的不减持身上，那是不是表明我们的管理层把大小非一个个都当成了中国股市的“活雷锋”呢？

　　当然，作为相关的主管部门(如国资委)会对旗下的国有股减持提出一定的规范性措施，但这种规范性措施，只是使减持变得相对规范而已，而并非是限制大小非的减持。如根据去年7月实行的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》，国有参股股东通过证券交易系统在一年内累计净转让股份比例达到或超过上市公司总股本5%的，应将转让方案逐级报国务院国有资产监督管理机构审核批准后实施。根据该暂行办法，国有大小非一年内累计减持比例控制在5%以下的，就可以自主减持，只有当累计减持的比例超过总股本的5%时，才需要将转让方案逐级报批而已，而这种报批显然不是不减持。并且，从证监会发布的《指导意见》来看，也不是限制大小非的减持，而只是希望把大小非的减持引向大宗交易平台而已。所以这些规范性措施的出台，本身并不能减轻大小非减持的压力。

　　所以，在越来越多的大小非面临解禁的背景下，中国股市及其股市管理层必须要正视越来越大的大小非解禁压力，而不是掩耳盗铃，把减缓大小非减持的压力寄托在大小非的不减持上，错把股市这个利益场当成了学雷锋的场所。