政策调控频出手 股市重现艳阳天

　　2008年4月24日，受股票交易印花税下调至1‰的消息刺激，沪深A股市场出现报复性上涨。当日两市股指大幅跳空高开后，一路上扬，成交激增，市场人气极为活跃。终盘沪指较上一交易日大涨9.29%，一举创下7年来股市最大单日涨幅，同时也是继2001年暂停国有股减持当日沪指创下9.85%涨幅后的历史第二大单日涨幅。

　　在市场活跃的背后，是管理层积极推进市场制度性建设的良苦用心、悉心呵护市场和保护投资者利益的过人勇气。伴随股指跌破3000点，中国股市在宏观经济与上市公司基本面没有根本逆转的情况下，却在短短半年时间里跌幅超过50%。在投资者极度崩溃的时候，管理层连续推出多道调控政策，极大鼓舞了市场信心，终于迎来了久违的股市艳阳天。

　　不堪回首的半年

　　2007年10月以来的这半年，是中国股民最难忘的一段日子，上证指数从6124.04点一路下滑，最低探至2990.79点，累计跌幅超过50%，而除去上市新股带来的指数虚增效应，两市A股实际跌幅远远超过大盘，跌幅达到70%的股票比比皆是，市场陷入极度的恐慌之中。据统计，近半年来，沪市大盘日跌幅超过4%的交易日竟高达12天，几乎占到全部交易日的十分之一。伴随股市的深幅回落，不仅投资者很受伤，市场各方均陷入前所未有的困境。上市公司跌破发行价和净资产的越来越多，再融资纷纷夭折，股权激励成为泡影。基金发行早已风光不在，新基金无人问津，老基金赎回不断。中国股市仿佛又回到了熊途慢慢的年代。承载着为中国证券市场保驾护航重任的中国证监会又一次被推到了风口浪尖。

　　股市的低迷引发了市场各方强烈关注，以吴晓求、刘纪鹏、郎咸平等为代表的一批经济学家大声疾呼，呼吁管理层果断出手救市，维护市场稳定，不要让股权分置改革付出的巨大努力付诸东流。而以胡舒立、许小年、谢国忠为首的部分专家则强调管理层不应直接干预市场，应更多的从制度上完善市场，继续推进市场化进程。这其中北大教授霍德明更因强烈反对印花税下调成为千夫所指的焦点人物。一时间，“救”与“不救”，成为一个问题。

　　在这个过程中，管理层保持了罕见的沉默。除了两会期间闹剧般的“救市”口水考据外，管理层基本保持了沉默。3月13日，星期四，上证综指跌破4000点；3月17日，星期一，上证综指跌破3900点，次日直破3700点；3月27日，星期四，收盘3411点；4月14日，星期一，直破3300点；4月21日，星期一，盘中逼近3000点；4月22日，盘中跌破3000点心里大关。

　　在股指飞流直下三千尺的过程中，管理层的态度已经悄然改变。

　　一周之内的五道政策

　　4.18　  《上市公司重大资产重组管理办法》正式公布

　　4.20　  证监会出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》

　　4.21　  证监会对基金管理公司从业人员唐建、王黎敏违反证券法规案作出处理

　　4.23　  国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《证券公司监督管理条例(草案)》、《证券公司风险处置条例(草案)》

　　4.24　  股票交易印花税降千分之一

　　4月18日，上证指数下探3078.17点，很多投资者处于半崩溃状态。这一天，中国证监会以第53号主席令正式公布了《上市公司重大资产重组管理办法》。这份由“通知”升格为“主席令”的行政规章，对上市公司重大资产重组的构成要件、基本原则、相关各方义务和职责、实施程序以及信息披露等做了明确规定。伴随股权分置改革，上市公司股权将逐步实现全流通，这为资本市场的并购带来更多机会。《重组办法》在原来征求意见稿的框架下，对优化重大重组认定标准、引导市场创新、强化主动监管手段、遏止内幕交易等方面的规定作了适当调整和补充，有力推动了市场的基础性建设。

　　4月20日晚间，证监会紧急召见新闻媒体，发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，中国证监会新闻发言人就此发表长篇谈话，指出我国资本市场是“新兴加转轨”的市场，这一市场的特点决定了促进资本市场稳定健康发展工作的长期性和艰巨性。表示随着完成股权分置改革的上市公司的限售股份逐步解禁，将成为可以自由转让的流通股，如果这部分股份集中通过证券交易所集中竞价交易系统进行转让，由于成交量在很大程度上受制于二级市场交易的活跃程度，不仅效率较低，还对股票交易价格形成持续压力，扭曲价格形成机制。由此，《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》将已完成股权分置改革的上市公司有限售期规定的股份和新老划断后上市的公司于首次公开发行前已发行的股份定义为存量股份，并规定持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。此举减轻了对二级市场的压力，缓解了对集中竞价交易系统价格形成机制的冲击，有利于稳定投资者对存量股份减持的心理预期，对极度脆弱的市场应当是一针强心剂。然而，市场并未领情，4月21日市场反应平淡，上证综指仅微涨22.31点，22日市场更是下探2990.79点新低。

　　严惩市场违规行为，塑造良好市场环境的动作渐次展开。4月21日，证监会对上投摩根和南方基金原基金经理唐建和王黎敏的“老鼠仓”行为开出处罚单，在没收其违法所得并各处罚款50万元外，还对两人实行市场禁入。证监会同时表示，已向立法机关正式建议，在刑法修订中增加针对金融行业从业人员的背信罪。有关负责人表示，这是近几年境内首次对基金证券从业人员违法违规的处罚，堪称“行业第一单”，在法律适用方面做了很多工作。

　　4月23日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《证券公司监督管理条例(草案)》、《证券公司风险处置条例(草案)》。证监会主席尚福林称，条例的推出充分体现了党中央、国务院对资本市场和证券行业的重视、关心和支持，对于保护投资者的合法权益，维护证券市场的正常秩序，夯实证券行业的发展基础，促进资本市场稳定健康发展，具有重要意义。是日，沪指大涨130多点，涨幅达4.15%。

　　4月24日，传闻多次的股票交易印花税下调终于得到证实。沪深A股市场出现报复性上涨，终盘沪指较上一交易日大涨9.29%，一举创下7年来股市最大单日涨幅，同时也是继2001年暂停国有股减持当日沪指创下9.85%涨幅后的历史第二大单日涨幅。国税总局的资料显示，2007年证券交易印花税全年收入达2005亿元，比2006年增加1825亿元，增长10.2倍，征收的总额几乎达到证券交易印花税开征以来前16年的总和。而2007年上市公司净利润总额仅8800亿，这其中流通股东分享到的净利润不足2700亿，如果算上券商收取的手续费，流通股东实际上支付的交易费用竟然多于能分到的利润，这显然有悖于常理。本次印花税下调，充分表明了政府对维护证券市场稳定的积极态度。

　　基础性建设是股市良性发展的前提，在此番政策组合拳中，制度建设正是隐含其中的逻辑主线。一周连续出台的五道调控政策中，除了印花税能直接影响投资者的交易成本之外，其余四项措施均属于规范市场的基础性建设，分别从上市公司、券商、基金各个主体来实现市场的进一步完善。除制度建设外，管理层也在传递各种积极信号。对严格审核再融资的表态，密集发行新基金，都体现了管理层的良苦用心。

　　伴随经济的发展，居民财产结构发生了很大变化，投资性资产特别是股票在居民资产配置中的比重越来越大，股市平稳与社会稳定也越来越正相关。在构建和谐社会的进程中，如何在不断加强市场制度建设的同时，更好地保护投资者利益，成为摆在管理层面前的“宏观挑战”。