复星医药：一季报符合预期 维持买入评级

　　●2008 年一季报符合预期

　　公司2008 年一季度实现归属于上市公司的净利润约2 亿元，同比增长157.53%，实现基本每股收益0.16 元，其中对国药控股、天津药业等联营和合营公司的投资收益为7500 元，较去年同期增长88.11%。基本符合预期。另外公司向豫园商城（爱股,行情,资讯）转让友谊复星23%的股权的收益尚未计入本报告期，预计未来确认后将增厚公司约0.14 元左右的每股收益。

　　●工商业仍然保持快速增长

　　虽然一季度有春节的影响因素，为医药销售的传统淡季，且南方有雪灾的影响，但复星旗下的医药工业企业重庆药友、江苏万邦、桂林制药、湖北新生源及联营公司国药控股仍保持了快速增长的态势，报告期内国药控股的净利润同比增长约78%，单季度净利润超过5000 万元。

　　●关于公司的估值

　　我们认为在参考整体市盈率来对公司进行估值的同时，采用分拆估值方法更加合理。理由如下：1、整体市盈率忽略了公司旗下尚未盈利企业或按照成本法计算的长期股权投资企业的价值(重置成本不可能为零)，如公司投资1.4 亿元的永安财险(07 年尚未盈利，成本法)、投资1.5 亿元的山东滨化等企业(成本法)。2、整体市盈率在扣除非经常性损益后容易低估公司的内在价值。而我们认为，作为公司核心竞争力的一部分，公司通过在医药等领域的优秀投资，从而持有了大量上市公司或者联营公司股权，相对于其他公司的非经常性损益而言(特别是交易性金融资产)，具有相对的稳定性。

　　●投资建议

　　我们维持对于公司2008 年、2009 年、2010 年每股收益分别为0.752元、0.835 元、0.988 元的预测，维持买入评级。