武汉凡谷：稳步增长的综合一体化射频器件制造商

　　公司的竞争优势在于综合一体化制造能力—拥有腔体压铸、机械加工、表面处理、电子生产一体化的产业链，在成本、品质以及量产交货方面具有竞争优势。另外严格的成本控制和生产各个环节的无缝对接都是凡谷保持相对稳定毛利率水平的必要条件。

　　未来增长的源动力—产业转移、OEM厂商海外扩张、海外因素：其一、由于成本节约的考虑，国际移动设备制造商逐渐转移射频模块的生产到中国；其二、国内移动设备制造商华为和中兴的迅速扩张（华为走向全球TOP3，中兴走向全球TOP5的目标）；其三、中国未来2-3年内的3G建设，以及新移动运营商规模化的移动网络铺设带来射频器件采购的增长。

　　公司与系统设备集成商建立的稳定、相互依存的合作关系，我们认为这种关系有其持续性。尤其是这种定制类的产品，从系统集成商采购角度来讲，成本并不是唯一审核和遴选供应商的要素，而是一个综合的3R考虑（RightCost,RightQuality,RightDelivery）。公司的客户结构07年有了明显改善，华为销售比重逐步降低。我们看到07年TOP5客户除去华为的所占比从06年占26.7%增长到07年占55%。

　　谨慎性预测，公司08、09年的净利润分别为2.95亿、3.69亿，07-10年净利润复合增长率为26%，EPS（摊薄前）分别为1.38元、1.73元，按照PEG=1.3，6个月合理价值中枢48元/股，给予“增持”评级。

　　关海燕