国电南自：07年业绩平稳 整合构筑成长平台

　　业绩表现平稳。07年报显示，公司全年实现营业收入12.36亿元，同比增长2.78%；实现营业利润5278万元，同比下降7.29%；归属于母公司净利润7025万元，同比增长1.24%；摊薄每股收益为0.40元；分配预案为每10股派现1.5元(含税)。

　　电力二次设备行业竞争的加剧制约了公司业绩增长。目前公司两大业务—电网自动化保护设备(收入占比约60%)、电厂自动化保护设备(收入占比约32%)，随着电力二次设备行业壁垒的降低与产品同质化加剧，公司相对于民营企业当前缺乏灵活的市场竞争机制，使得两项业务收入同比仅增长了0.72%、10.02%，并且综合毛利率同比下降了1.59个百分点至25.98%。在投资收益由06年1337万元锐减至321万元情况下，使得营业利润在收入实现微增下反而出现下滑。受益于旗下5家控股子公司均属高新技术企业，收到增殖税退税3899万元，保证了归属于母公司净利润小幅同比增长1.24%。

　　全面启动整合加快集团资产注入。08年1月初公司通过向控股股东南自总厂非公开发行1224万股，以收购整合南自总厂对外投资的14家企业的股权、房屋、土地等资产，标志着市场关注的集团资产注入启动。整合后一方面有利于减少公司与南自总厂间的关联交易甚至内部存在的无序竞争，另一方面拟注入企业的业务与公司业务存在互补与协同效应，以上企业资产与产销体系一体化整合将提升公司的市场竞争力。特别需要关注的是，公司作为实际控制人华电集团未来“一体两翼”发展战略中高科技产业的两翼，依托华电集团大力发展数字化电厂、节能环保等电厂自动化与保护产品，公司未来电厂自动化产品有望获得年均约35%的高速增长，预计至2010年电厂自动化与电网自动化业务收入基本持平(目前前者约为后者的54%)。可以说，资产整合奠定了公司未来持续增长的坚实平台。

　　多项具有发展潜力的业务取得可喜进展。面对中低压电力二次设备竞争激烈形势，公司凭借技术优势已在电力高压高端产品、水电自动化、变频节能等等行业前景看好的多个领域取得了骄人业绩。其中包括1000KV特高压交流与750KV扩建工程各1个、196个500kV高压变电站约1300套保护设备；出口至海外70余个的变电站、发电厂重大工程项目；在国家鼓励发展的水电站领域的二次自动化设备销售收入同比增长57.34%至4201万元；节能型静电电除尘系统已被华电集团列入2008年度集团重大节能技术改造计划，在国家节能减排大政策下该产品有望获得重大市场机遇，预计未来2 年至少可达收入1 亿元。以上多项新型业务的骄人表现，均标志着公司凭借技术与工程实力以“差异化策略”、“国际比较优势”及“政策与资源优势”开辟了未来的“蓝海市场”。

　　计划年内完成定向增发募投五大项目。在证监会核准公司“分次申请、分次核准”的定向增发方案下，公司在非公开发行向控股股东南自总厂收购14 家企业资产后，计划08 年内再定向增发募集约4 亿元资金，用于投向特高压继电保护和数字化变电站自动化、数字化电厂自动化项目、电力节能环保、交通自动化、电力设备及工程国际业务等五大项目。各项目的06 年税前利润率水平测算分别为13.41%、10.88%、10.68%、12.81%和7.21%(基本均高于公司06、07 年的7.61%、8.50%税前利润率)，各项目建设周期均为2 年，达产后年新增销售收入、利润总额分别为13.90 亿元、1.63 亿元。

　　盈利预测及投资评级。在公司依托华电集团雄厚的资源平台下，资产整合后预计电厂自动化业务收入未来三年可保持约35%的增速，并且随着公司各项具有市场前景的节能产品的规模化产销，我们预计公司2008-2010 年实现每股收益分别为0.60 元、0.72元、1.02 元，对应的动态市盈率为42 倍、34 倍及24 倍，考虑到公司资产整合后带来的业务协同与互补效应，给予公司“增持”投资评级。

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　　2007年上市公司年报