中国证券市场年会（来源：李乾韬 /南方都市报）

　　2007年是中国证券市场快速发展的一年。迄今为止，我国主板上市公司超过1500家，中小板上市公司超过150家；两市总市值跃升至24万亿元，如果加上在港上市的中国企业，目前中国股市市值已超越了日本；居民证券开户数超过一亿，证券投资基金认购热情空前高涨；以以证券投资基金为主体，包括社保基金、保险机构、证券公司、QFII在内的各类机构投资者规模扩大，结构日趋合理。

　　11月17日，由证券日报社主办的“第三届中国证券市场年会”在京举行，大会上演了一场智慧盛宴，国家部委官员、智库专家家、证券交易所高管、境内外机构投资者、上市企业负责人等，共同探讨了中国经济与证券市场高成长的成因、趋势，辨析高成长带来机遇和挑战。

　　上午的主题演讲中，与会人士纷纷表示，随着国民经济的持续快速发展，中国企业应加大资本市场参与度，不断地发展展壮大，应当充分抓住机遇，不断扩大直接融资的规模和比重，提高证券市场对国民经济发展的支持力，增强我国证券市场的国际竞争力，建立多层次资本市市场体系迫在眉睫。

　　应该鼓励存量股份入市

　　“中国的市场走到今天，十几年过去了，现在市场规模也已经在全球名列前茅，但是我们最基本的核心问题没解决。”社科院金融所副所长王国刚表示，虽然证券市场的建设取得了巨大的成绩，但是中国股市最基本的核心问题，即市场应当以交易为中心展开的问题，并未解决。

　　他进一步指出说，本来交易是股东的需要，但到现在为止，中国资本市场中没有一家公司是以存量股份入市交易的，在正常融资中，股东该发挥股东的优先认股权，可是这些中国股市都没有。“我们简单地推出IPO的模式，这样使得中国有限资源集中到了极为有限的上市公司的范畴。本来股票市场以交易为核心，提供人们用资金进行股权投资广泛的经济基础，诸多的企业却得不到有效的资本组成。”

　　著名经济学家华生亦指出A股流通量偏小是造成AH股价差的直接原因。“一般来说，在不同的证券市场，同一家上市公司，在不同的市场股价应该是相近的。”华生说，“过去之所以存在，主要是因为资本管制，但是在QFII和QDII开通之后，A股和H股应有的逐步融合却并没有出现。”

　　“在香港上市的H股流通量平均是国内上市A股的流通量的7倍，而流通量的差异在国内市场上由于上市比例过小、供不应求造成股价高升。”他指出，流通量的差异所造成巨大价差，是港股直通车会引起问题的真正的症结所在，而解决这个问题，显然是A股国际化必须回答的挑战。A股国际化的路径需要重新设计，首先要使有H股的A股的流通量能和H股持平。现在A股市场当务之急是迅速地扩大A股的流通比例。

　　多层次资本市场亟待建立

　　“应该大量地鼓励存量股份直接入市交易，来维护股东的权益，已有股东的权益，集全社会的资金向几百万家企业进行投资。”王国刚表示，单单IPO是不够的，建立多层次的资本市场体系才是解决企业融资、证券市场最核心问题―――交易问题的正确途径。

　　证监会研究中心主任祁斌指出，加快推进多层次市场体系的建设，应该加快推动包括主板、中小板、创业板、创业市场等多层次体系市场建设，不断拓展资本市场广度和深度，发挥资本市场配置作用，满足多层次、多样性融资需求，为更多优质国有企业和民营企业的上市提供资本市场的平台，使不同类型和不同成长阶段的企业在参与国际经济大循环的同时，在资本市场得到更为充分、合理的价值发现。

　　此外，推动本土风险投资和私募股权基金的发展亦是建立多层次资本市场体系中的重要一环。祁斌表示，风险投资和私募股权投资基金主要投资于未上市企业，在寻求投资回报的同时，通过项目筛选等市场化资源配置手段，改善公司的治理和运营，实现企业的价值创造和提升，积极为本土风险投资和私募股权投资基金营造规范发展的条件，使其成为企业价值发现过程中不可或缺的一环，并有效促进国内市场的健康发展。

　　●国元证券股份有限公司总裁蔡咏：

　　通过上市融资扩大资本实力

　　目前证券业存在的主要问题是资本规模较小，经营模式同质化，经营效率较低。100多家证券公司，80%以上有综合经营资质，以经纪业务为主。收入结构中，经纪业务收入占一半以上，经纪业务主要是以交易所为中心的通道业务，通道具有垄断性，缺乏竞争力。我国证券业发展的趋势则表现为：

　　第一，交易体系、品种、方式等方面的制度性制约将不断地得以改善，行业竞争性将日益提高，证券业的并购重组不断出现，市场集中度显著提高，但区域性，有特色的证券公司也将具有一定的优势。混业化，将引导证券行业向更高层次发展。

　　第二，我国证券公司战略调整，为适应高成长环境的要求，我国大多数证券公司必然需要在业务战略方面以多元化、差异化、市场化及成本领先为目标，根据外部环境和公司内部资源情况，结合切身自身实际的情况，对于做大做强的证券公司需要加强混业经营，集团化、国际化发展步伐。具体来说：一，投行业务需要建立以子公司为主的组织形式，逐步拓展、壮大、并购重组新兴业务。二，证券公司需要进一步通过增值扩股，IPO和借壳上市，收购兼并等方式，尽快扩大资本金实力，并建立长期的激励机制，资金和人才做大夯实。三，多数证券公司需要深入研究自身在资金、人才、机制、营销、管理与技术等方面的优劣势，培养自己的核心竞争力，保持在特定市场和区域内的竞争优势。

　　第三：我国证券公司的业务创新。证券公司应实现金融工程师、资本运营家、企业合伙人、战略投资人等多种角色的转换，致力于通过创新满足客户多样化的金融需求。创新不但包括服务与产品的创新，还包含经营思维的创新。管理模式的创新与组织结构的创新等等。

　　●国泰君安期货经纪公司总裁何晓斌：

　　券商控股期货公司迎来新机遇

　　资本市场改革的核心无疑是股权分置改革，我们已经获得了巨大的历史性成功。然而他配套的，必须有另外一项也就是股指期货的推出，使资本市场有另外一个翅膀，这是整个资本市场改革的另外一项重要的举措。券商控股的期货公司的定位发展模式，需要建立在证券公司系统规划，整体设计的基础之上，这是由券商控股的期货公司的特点和监管制度决定的。

　　第一，在目前的制度安排下，有介绍资格的证券公司只能将客户介绍给其控股的期货公司，期货公司的客户规模将瞬间成倍地成长。证券公司可以与期货公司签署协议，明确双方的权责利。

　　第二，证券公司特别是证券公司各分支机构直接对客户进行营销和服务，但是不和客户签署合同，不直接承担风险。期货公司虽然不直接面对客户，但是和客户签署合同，直接管理和承担风险。

　　第三，期货公司与证券公司的交易结算、清算，财务等后台分开，但投入信息技术，使得两个公司在网络和通信上完全连接起来，节约了成本，发挥了规模经济的作用。中国现在的期货公司最多也只有15个营业部。券商低于15个营业部的很少。通过这样的制度安排，前台放开，后台管住，两个后台，使得整个网络资源迅速地扩展。

　　在这样的制度安排下，在这样的时代下，确实券商控股公司迎来了巨大的发展机遇。那是因为背靠着实力强大的证券公司，然而期货行业本身面临着政治环境，人才、技术、配套，周边行业发展水平等诸方面的瓶颈，券商控股的期货公司也无法回避。