投资策略

　　周五，沪市今日开盘4133.19点，最高4190.47点、最低4111.26点、收盘4179.78点、涨28.65点、成交2236亿元、涨幅0.69％、有546家上涨、有269家下跌。深成指今日开盘12493.94点，最高12704.46点、最低12430.11点、收盘12681.45点、涨166.30点、涨幅1.33％、成交1144亿元、有412家上涨、有173家下跌。

　　盘面观察：受B股指数大幅低开并反弹走高的影响，大盘指数也出现低开震荡走高的走势。成交量较周四有大幅度的萎缩，反应了周末临近多空双方谨慎的心态。指标股整体走势较弱，抑制了大盘指数。券商及券商概念、房地产等板块走势较强，较好地聚集了人气，ST板块继续出现分化走势。个股行情仍然比较活跃，有超过50家个股涨停。目前整体市场环境仍处正常波动范围内，大盘向上趋势不改。

　　要闻解析

　　（一）国务院发展研究中心专家：当前股市资产价格膨胀严重

　　晨报讯　在昨天举行的科博会海外投资环境专场投资论坛上，国务院发展研究中心研究员李佐军指出，股市资产价格的剧烈膨胀，正成为目前中国经济发展的一大风险。

　　李佐军博士认为，中国经济运行正在面临两大风险，分别是通货膨胀抬头和股市资产价格膨胀。而与开始显现的通货膨胀迹象相比，股市资产价格膨胀问题尤为严重。上周末，央行同时采取了加息与提高银行存款准备金率的双重调控。而李佐军指出，股民不能只看眼前利益，现在政府采取的宏观调控手段恰恰是为了股市能长期健康地发展。

　　今年以来，A股个股股价已平均翻了一番，17万亿元的市值，首次超过全国居民储蓄存款。实际上，李佐军的观点从股市跃上3000点以后就从未断过。也是在昨天，美国方面传来了类似的“担忧”——美联储前主席格林斯潘表示担心中国股票市场会有“暴跌”。

　　而在激进的经济学家那里，股市资产价格膨胀还远未到值得警戒的程度。本世纪初，纳斯达克市场创造了850多倍的市盈率，才导致了市场的最终崩溃。持乐观态度的学者认为，中国经济的增长率为美国的3倍，股市静态市盈率保持在40倍左右，而动态市盈率只有30多倍，在这种情况下，中国股市的制度潜力其实刚刚“发酵”。

　　[金融界网站简评]：股市资产价格膨胀问题得到越来越多的关注，而事实上3000点过后泡沫论一直争论不休，面对一个长期走牛但中短期存在震荡风险的市场，我们认为最好的投资策略就是持有那些估值相对偏低的品种，这样的品种具有较高的安全边际。

　　（二）股市暴挫将撼动全球经济　格林斯潘担心泡沫破裂 　　

　　中新网5月25日电　今日出版的香港《经济日报》刊载社论文章称，正当中国内地一些官员大赞全民炒股是天大好事之际，国际间却忧虑内地股市升，如美联储前主席格林斯潘便警告，内地股市将出现“戏剧性萎缩”。此虽有点“皇帝不急太监急”，但内地股市泡沫一旦爆破，全球股市与经济恐遭池鱼之殃。

　　继格老前天按捺不下，对内地股市风险作出提点外，经合组织（OECD）亦警告，内地股市将可能显着调整，威胁银行体系。内地股市仍属高度封闭，何以国际如此关注？

　　此因内地股市一旦暴挫，全球股市与经济都难置身事外。其一，股市极受投资者情绪左右，尤其现时全球股市大都处历史高位，若内地股市崩倒，将可能逆转全球投资界的乐观情绪，触发全球股市大沽货。

　　其二，中美是过去数年全球经济引擎，美国经济已在放缓，若中国经济亦因股市泡沫爆破而大震荡，甚或社会不稳，那全球经济便前景堪虞。

　　国际名人与著名机构言者谆谆，内地官员却似并不认同，除国有资产监督管理委员会官员周一表示，全民炒股是天大好事外，全国社保基金理事会理事长项怀诚亦指股市似啤酒，有泡沫才正常，问题并不严重，只是传媒报道太多而已。

　　文章分析称，此是北京对股市泡沫警觉不足吗？事实上，北京上周五才一举打出三招宏调措施，但内地股市周一只调整了十五分钟，便又创新高；即使格老前天帮忙出口，上海综合指数亦只跌不足半个百分点，市场更认为此属调整，无碍升势。

　　文章建议，提高存款准备金率、加息、增发定向债券等手段，已不足遏抑内地股市的疯狂热情，加快优质国企上市吸纳过剩资金，亦如远水未能救近火，唯今之计，是北京减持国有股份。现时沪深股市逾十八万亿元市值中，只有约六万亿为流通股，近十二万亿为国有股，若北京向股市释出一成，即一点二万亿元股份，将能快速吸去过剩资金，消减股市泡沫。

　　[金融界网站简评]：美国股市周三收低，美国联邦储备理事会前主席格林斯潘就中国股市发出的警告，抹去了由铝行业企业并购传言带来的升幅。全球都给予中国股市高度关注，而中国资本市场也在逐步影响世界。

　　（三）B股暴跌警示A股投资风险

　　近个时期以来，沪深B股在出现连续性暴涨后又出现短线暴跌走势，周四上证B股与深证B股出现大面积跌停板走势，这充分反映出市场高位区风险的加大。从B股近期上涨的动力来看，主要与A、B股较大的价差、资金推动、股改不确定性等因素密切相关。从A股与B股的绝对价格差来看，一些B股明显存在市场性价差性机会。比如中集B目前价位20.01港元，而A股则在30.75人民币，较大的价格差就会有套利性资金进入B股市场。从B股目前绝对投资价值来看，其实估值优势也已经较弱，目前阶段更多的只是一种资金推动性的投机性机会而已。

　　沪深B股连续三日的大幅度下跌，使得B股技术形态有走坏趋势，而且高位区放出的历史天量，短期内攻克难度较大。B股的连续重挫，使得价值中枢本已脆弱价格高于B股市场的A股市场估值可能未来发生动摇。从B股平均市盈率来看，上证B股目前平均P/E83倍左右；深证B股平均P/E41倍左右，两市B股平均P/E突破了60倍，B股作为中国对境外投资者开放较早的投资窗口，在目前平均市盈率高达60倍的情况下，其风险不言而喻。从沪深B股估值反观沪深A股市场，其估值优势同样面临较大风险，比如目前深市A股的平均P/E已高达77倍，尽管今年新会计政策使得不少上市公司投资收益大增，但即使这样未来中国A股的市盈率水准仍然偏高，况且动态P/E所依据的投资收益面临较大的不确定性，一旦投资品种或资产实体出现跌价，其泡沫破裂就可能随之出现，动态P/E也将水涨船高。

　　从目前A股所面临的环境来看，大量的社会资金在高位区进入投资，而在估值风险加大的A股市场，其风险正在累积，近期管理层已经面对风险累积的市场发出三次风险教育的市场信号；央行为防止投资过热也出台了一系列组合拳政策等。这些环境的变化对于新入市的投资者而言似乎并未理会，但市场的大跌或见顶正是在市场极度乐观，风险提示似乎忘却的时候爆发。其实沪深B股目前对大环境的变化已提前作出了反应，而A股目前来看似乎仍然没有过分理会，但市场环境及基本面的变化一定会影响到A股市场是不可避免的。

　　从目前上证综合指数来看，支持市场上涨的最大技术因素———年度线技术指标已经出现衰弱信号，比如年度线技术指标中的WR（10，6）％已经达到1.81的高风险区，尽管量能可以支持市场继续创新高，但WR％指标已出现高位区纯化且已纯化时间较长了，而年度快速指标KDJ也进入到高风险区。从阶段性技术指标来看，周、月、45天、季线技术指标来看，大多呈现“顶背离”态势，及市场量能推动虽然指数在连续走高，这些技术指标已不再创新高了，因此技术分析上，沪深股市虽然在资金推动下仍可能创新高，但风险累积却越来越大，中期调整随时可能出现。

　　从B股近期重挫来看，其周、月线技术指标已提前开始死叉，B股是展开中期调整还是继续向上，从某种程度上对A股同样具有参考意义，以往中国证券市场有B股先于A股“见顶”或“见底”的指示灯作用，能否再次应验资金推动型的A股市场，我们拭目以待。

　　[金融界网站简评]：从目前A股所面临的环境来看，大量的社会资金在高位区进入投资，而在估值风险加大的A股市场，其风险正在累积，近期管理层已经面对风险累积的市场发出三次风险教育的市场信号；央行为防止投资过热也出台了一系列组合拳政策等，其实沪深B股的表现已提前作出了反应。