一. 投资策略

　　周四，沪深股指双双低开后在套现压力下大幅走低，午后暴跌开始，两市跌停成片，成交再创历史天量，沪市成交近1900亿。恒指早盘更是大幅跳空低开百余点，截至15：00，最大跌幅达545点。沪市今日开盘3610.02点，最高3617.44点、最低3358.93点、收盘3449.02点、跌163.38点、成交1895.29亿元、跌幅4.52％、有124家上涨、有750家下跌。深成指今日开盘10359.96点，最高10359.96点、最低9603.01点、收盘9857.23点、跌544.39点、跌幅5.23％、成交1068.93亿元、有85家上涨、有548家下跌。

　　盘面观察：沪深两地市场早盘在获利回吐压力下大幅走低，探至10日均线有所反弹，但午后大暴跌开始，ST、退市警示板块涨幅居前，环保、化纤、路桥、有色领跌，大盘蓝筹领跌。消息面看，来自国家统计局消息：国务院新闻办将于4月19日下午15：00举行新闻发布会，邀请统计局新闻发言人李晓超发布今年一季度国民经济运行情况，原计划4月19日发布的农产品生产价格、工业品价格、消费价格、消费品市场、工业生产、固定资产投资和国房景气指数八篇新闻稿改为4月20日发布，其他新闻稿仍按原计划日期发布。数据的延迟发布或许另有深意，投资人可密切关注。不难发现进入4月份股指呈现加速上行，流动性过剩的资金推动是外在因素，A股新开户数连续5日超过20万，“癫疯”的市场让人燥动，市场进入“全民皆股”时代；当“6000点”成为全民运动口号，“消灭10元股”成为全民投资参考时，是否该冷静下来做些思考。在全流通的大背景下，大股东的股权意识被完全唤醒，大股东的利益与中小股东的利益趋于一致。因此，大股东做好公司业绩、做大市值的动力非常强烈，于是进行资产注入、资产重组、股权激励等举措开始层出不穷，这造就了近期市场的题材市、消息市，万点之上大家怀着忐忑不安之心忙着杀进杀出，看着帐面市值的疯涨不免有些紧张，群众运动注定了股指4月的“癫狂”。估值？所有的估值理由，都被所谓的卖壳、增发、收购冲击得让人忘记了！而伴随年报季报的上市公司盈利增长则成为内置的发动机，但投资收益和清欠，增厚了上市公司的业绩也是不争的事实。目前，两市大盘在均线系统完全多头排列的支持下仍具挑战新高的动能，但需要注意的是，两市股指的连续大幅上涨，不仅累积了大量的获利筹码，多项技术指标也严重超买。随着大盘连续不断上涨，累积的调整压力越来越大，盘中的宽幅震荡将不时出现，我们反复强调“五一”长假前后的交易周期里注定不会“太平”，投资者应有心理准备，此话在今日得到验证，建议目前切忌盲目抢反弹。

　　二、要闻解析

　　（一）市场预期一季度CPI预期3％以上 

　　虽然明天国家统计局将公布3月的消费者价格指数（CPI）数据，但市场预期已定位于3％以上。

　　中信建投证券公司首席宏观分析师诸建芳对《第一财经日报》给出了3.3％的预测，其中前期翘尾因素就带动了消费者价格指数2％的增长。

　　去年国家统计局内部的一个课题曾指出，以平均经济增长率在9％左右计算，如果没有大的自然灾害或战争等非经济因素的影响，在现阶段我国通货膨胀率在5％以内均是合理的，也即目前的通胀水平并不值得过度担心。

　　但短期来看，CPI超过3％以后，现有的存款利率同CPI之间的差就显示为负数，百姓的存款面临着缩水的威胁，而这正是现阶段央行最关心的问题。

　　（上海证券报）

　　[金融界网站简评]：由于央行的全年的通货膨胀控制上限便是3％，为将实际利率重新抬回正值，最直接的手段就是再次祭起加息武器。

　　（二）A股新开户数连续5日超20万 

　　4月17日的新增A股开户数依然超过20万，自上周三之后已经有连续5个交易日保持这一纪录。统计数据显示，这5个交易日的新增A股开户数共为114.17万。

　　中国登记结算公司的统计资料显示，本周散户入市的热情延续了上周的温度，周一新增A股开户数超过25万，周二新增A股开户数为24.4万。

　　（中国证券报）

　　[金融界网站简评]：“癫疯”的市场让人燥动，市场进入“全民皆股”时代。“三足鼎立”渐渐形成，公募基金已经难已左右全局。

　　（三）意外之财增厚上市公司业绩 

　　如果不是682亿元投资、清欠收益的“赞助”，已经披露2006年报的1018家上市公司整体业绩将缩水近两成。统计数据显示，上市公司2006年因投资、清欠所获取的“意外之财”创下了历史新高。

　　截至昨天，沪深两市共有1018家上市公司披露了2006年报。据WIND统计，这1018家公司2006年取得的净利润为3528亿元，比2005年的2456亿元增加了43.65％。然而，在3528亿元净利润中，通过投资、清欠实现的收益高达682亿元，占比为19.33％。

　　虽然上市公司2006年年报披露尚未结束，但682亿元已经创了历史新高。上市公司全年投资收益的前个高点，是2003年的340亿元。这一数据在2006年大幅提升，虽然与新上市的中国人寿、中国平安贡献了417亿元直接相关，但投资收益和清欠，增厚了上市公司的业绩也是不争的事实。

　　[金融界网站简评]：正是投资、清欠的收益猛增，导致大量公司的净利润出现了飙升。统计显示，在1018家上市公司中，投资、清欠收益超过1亿元的有53家，在5000万至1亿元之间的有56家。如，中集集团2006年度27.72亿元的净利润比2005年度增长3.84％，但扣除3.83亿元投资收益后，净利润同比还是下降的。

　　（四）业绩真的大幅增长吗

　　4月17日，有媒体报道：“综合机构对上市公司2007年业绩预测平均值（一致预期）计算，沪深A股动态市盈率为28.19倍。因此，一些投资者更为看好后市。

　　舆论对上市公司业绩的预期，往往好于实际情形。以2006年业绩为例。截至1月底，共有665家上市公司发布了业绩预告。其中，预增、略增、预盈、扭亏等报喜类公司合计456家，占68.78％。这使得舆论非常看好2006年的上市公司业绩。但截至4月18日公布2006年报的1034家沪深上市公司，加权平均主要财务指标是：每股收益0.2675元，同比增长21.63％；净资产收益率11.7631％，同比增长0.90个百分点。从现在起，绩差和亏损上市公司年报将集中披露。而未公布业绩的蓝筹上市公司仅剩大秦铁路（601006.SH）、江西铜业（600362.SH，0358.HK）、申能股份（600642.SH）等寥寥几家。因此，应在4月30日前公布业绩的1472家上市公司的每股收益增幅，很难大于21.63％。这些上市公司2005年加权平均主要财务指标是：每股收益0.1893元，净资产收益率9.1553％。因而，其2006年每股收益就很可能在0.1893×（1＋21.63％）＝0.2302元以内。而在2006年4月30日前上市的1352家公司，2005年每股收益则超过0.22元。两相比较后，2006年每股收益恐怕只能算略有增长。由于股本扩张，一批蓝筹公司业绩的大幅增长，并不能带动全部上市公司每股收益的大幅增长。

　　沪深A股动态市盈率为28.19倍，意味着上市公司2007年业绩将突飞猛进。按指定报纸的统计口径，4月16日加权平均A股股价为11.18元，市盈率45.11倍。这意味着，在股价和上市公司股本不变的前提下，2007年上市公司净利润必须比2006年增加60％以上，才能使市盈率降至28.19倍。2005年，1472家上市公司股本增加15.34％；已公布业绩的1034家上市公司，2006年股本增加18.02％。这也意味着，上市公司净利润每年增长15％多一点，等于每股收益原地踏步。如果2007年上市公司股本增长为16％左右，那么上市公司净利润约应增长76％以上，才能使市盈率降至28.19倍。但从2006年以及多数年份的实际情况看，与市盈率直接相关的每股收益，变化是很小的，不会出现60％以上的增长。

　　怎样看待个别上市公司当前业绩的大幅增长呢？截至4月18日，虽仅119多家上市公司公布2007年第一季度报告，但中国石化[600028.SH，中国石油化工（0386.HK）]净利润已同比增长112.68％。它还预计中期业绩将同比增长50％以上，因而引起投资者的关注。当前，它的业绩权重是：2005年实现净利润395.58亿元，占1472家上市公司合计净利润2525.95亿元的15.66％；2006年实现净利润506.64亿元，占已公布业绩的1034家上市公司合计净利润3577.70亿元的14.16％。这意味着，如果2007年它的业绩翻番，而其他上市公司业绩持平，则全部上市公司净利润也就增加15％左右而已。实际上，由于它即将发行可转换H股债券，其未来业绩也存在被摊薄的可能。随着潍柴动力（000338.SZ，2338.HK）、交通银行（601328.SH，3328.HK）、中国铝业（2600.HK）等的回归和中信银行（601998.SH，0998.HK）等的上市，个别上市公司的业绩权重还会降低。这就像个别上市公司占指数的权重在不断降低一样。因此，仅仅依靠少数蓝筹公司业绩的增长，难以使市盈率大幅下降。

　　2007年是上市公司执行新《企业会计准则》的第一年。一般认为，新《企业会计准则》更有利于企业的盈余管理。但企业会计准则无论怎样变化，都无法从根本上改变企业的经营状况。它可以带来纸上富贵，但并不能带来现金流。因此，对于像*ST长控（600137.SH）式的业绩增长，我们必须从本质上予以认识。

　　当前，对题材的热衷实际上超过对业绩的重视。并且，业绩话题本身也可以成为题材。因此，业绩预测准确与否似乎并不重要，而敢于预测业绩反而变得重要。这是“沪深A股动态市盈率为28.19倍”一说形成的市场环境。投资者可以关注这些预测，但不可以信以为真。2007年，即使上市公司每股收益有所提高，但幅度也不会大。当前的市盈率实实在在在45倍附近。但这与历史上出现过的牛市市盈率上限比，目前仍处于中等偏上水平。

　　（西南证券研发中心 副总经理周到）  

　　[金融界网站简评]：对于部分上市公司业绩的增长我们必须从本质上去认识他，你可以靠投资、靠清欠提高收益，你也可以依靠新《企业会计准则》来粉饰企业的盈余管理，但企业会计准则无论怎样变化，都无法从根本上改变企业的经营状况。它可以带来纸上富贵，但并不能带来现金流。

　　（五）大盘连创新高大小非减持忙

　　近期，沪深股市震荡攀升，“大小非”在解禁高潮来临后也纷纷开始实施减持。今日，宏达股份（600331）、中青旅（600138）、商业城（600306）、波导股份（600130）、西安旅游（000610）、靖远煤电（000552）和*ST宝石A（000413）等公司均公告，原限售股东已经开始减持公司股份。业内专家认为，“大小非”趁着牛市套现是正常现象，对市场影响有限。

　　数据中心统计，2007年全年，沪深两市共有971家次的大小非解禁，其股数总和为585.54亿股，如果以上周收盘股价计算，其总市值将达到6827.34亿元。4月和10月是本年度的两个解禁高峰，其中4月解禁股数为87.89亿股，10月为104.91亿股。

　　（中国证券报）

　　[金融界网站简评]：大股东对于公司的经营及发展是最具话语权的，虽然多数“大非”的减持并非不看好公司发展前景，且减持后也继续保持控股地位，但其行为至少表示，大股东已经认为公司股价短期上涨的空间不大。这对市场造成的心理影响显然是负面的。