□上海证券研发中心 彭蕴亮

　　周三市场强势上扬，各大指数均再创历史新高，上证指数周涨幅已经超过5％。然而指数越高，投资者的心中越不踏实，总觉得行情难以持续。但冷静分析后发现，中国上市公司盈利增长水平处于国际主要市场的高端，净资产收益率预计将从2005年的12％提高到2007年的15％，我们认为中短期内A股整体仍然存在8％-10％的上升空间，行情的后续动力非常强劲。

　　动态估值力挺行情

　　从静态估值的角度看，A股估值水平已经显得偏高。但我们从动态的角度分析，中国作为经济快速增长的新兴市场，上市公司盈利增长水平也应该处于国际主要市场的高端水平，这种高增长的盈利水平将“摊薄”整个市场的系统风险，从而使未来指数仍有向上拓展的空间，行情在未来一段时期内都将有较强的持续性。

　　从业绩方面看，A股上市公司2003年和2004年的净利润增速很高，分别为30％和34％，2005年快速回落到6.9％。根据Bloomberg数据，2006-2007年上市公司预测净利润增速又呈现较快增长，达到28％，2007年和2008年的预测增速略有回落但仍保持在较高水平，预计分别是24％和23％。应该说2006-2008年的高增长是超出年初投资者的预期的，在净利润较快增长的同时，上市公司的盈利能力也将有所提高，净资产收益率（ROE）预计将从2005年的12％提高到2007年的15％，将成为中国证券市场历史上最好的一年，将有力支撑中短期行情的运行。

　　同时，如果考虑两税合并等制度性因素，上市公司2008年业绩平均提升幅度将达到15％以上；此外，资产注入和整体上市因素亦将为A股公司整体贡献额外的业绩增量。因此，考虑未来2年上市公司依然强劲的业绩增长，我们认为中短期内A股整体仍然存在8％-10％上升空间，对应的升幅在200点以上。

　　指数目前还在“山腰”

　　从盘面看，4月沪深股市继续震荡上行，除深成指外的各大指数均再创历史新高，上证指数周线再度收出超过5％涨幅的中阳线。市场热点方面，4月表现突出的仍然是100多只个股月涨幅超过50％。蓝筹股板块整体上以调整为主，股价在一定幅度的回落后走势趋稳。招商银行等银行股在周三显著走强，将成为市场热点从题材股向蓝筹股转移的标志，从以上因素判断，我们认为目前短期行情还处于“倒V型”行情的山腰位置。

　　股市能够再创新高，主要得益于中长线看好A股市场的资金积极入市，化解了中短线做空力量对大盘的影响。从前三个月来看，2007年的A股市场虽然调整呼声较高，但股指不断创新高的走势表明，目前的行情走势是前一轮上升行情的延续，短期行情还远远没有结束。

　　C浪爆发三大机会

　　近期市场在突破3400点整数大关后，呈现出加速上扬的态势。然而越接近高位，投资者的心中感到越不踏实，总觉得市场经过较长时间的上涨，处于相对高位，处于前后矛盾之中。然而担忧仅仅停留在心理层面，在我国证券市场中长期看好的情况下，以巴菲特式的长期策略进行投资，将分享到本次牛市中的C浪带来的惊喜。我们认为，短期市场至少存在以下三大机会。

　　首先，股权激励将创造交易性机会。股权激励有利于改善公司治理结构，能够解决外部股东与内部经营者利益不一致的问题，使股价成为经营者利益构成的重要组成部分。股权激励有利于上市公司管理层改善经营机制，提高透明度，维护公司形象和投资者关系，从而降低投资风险。而股权激励建立市值考核指标应当是一个渐进的过程，随着大股东限制流通的股份锁定到期，市值考核的应用也将越来越多，对市场的支持作用也越来越大，是我们需要把握的首要机会。

　　其次，税收改革带来的制度性机会。长期以来，外资企业享受超国民待遇的低税率政策，使内外资企业处于不平等的竞争地位，两税并轨成为大势所趋。如果将现行的所得税率统一调整为25％，金融、煤炭、食品饮料、零售、航空等受益较多，但农业、港口、专用设备、机场等行业的下降幅度将会较大。而重大装备如发电设备、机床、化工成套设备等、电子、生物、软件等高科技产品的出口将受到鼓励，部分龙头上市公司存在一定的机会。

　　最后，金融创新将诞生全新的盈利模式。2007年最大的产品创新将是股指期货的推出，这将增加沪深300指标股的需求，并增加套利的机会；资产证券化的速度加快，也为投资者丰富了交易品种，增加了丰富的投资机会。

　　综上所述，在高成长性的PE指标和净资产收益率（ROE）的强劲支撑下，指数的整数关口仅仅具有心理压力，未来市场的上涨空间将超过2000点，稳健持有，把握机会是比较可行的投资策略。